投资要点
●2005年国家继续出台一系列政策促进粮食生产。农民收入增长速度预计达11%，高于同期城镇居民增速，农产品价格稳中有落。
●景气向好主要来源于农业新政策推动。农业新政策围绕粮食增产和农民增收两个目标展开，通过减免两税、实施三项补贴和落实四项保障来实现，致力于解决农业深层次问题。
●农业主产区将是农业新政的主要受益者，关注主产区龙头企业的投资机会。重点推荐伊利股份、贵州茅台、G老窖、G森工等公司，同时给予双汇发展、五粮液、G北大荒、登海种业、安琪酵母“谨慎推荐”评级。
农业、农村景气向好
2005年国家继续出台一系列政策，促进粮食生产，粮食产量超过9600亿斤，且玉米、稻谷、小麦三大品种，均有不同程度增长。预计明年我国粮食产量仍有小幅上升，将达到9650亿斤左右。同时，粮食生产波动非常明显，2003年我国粮食产量8614亿斤，达到14 年来的最低点后。2004年，党中央、国务院把加强农业特别是粮食生产作为宏观调控的重要任务，粮食总产量达到9389亿斤，比上年增产9%，成为建国以来粮食增产最多的一年。
入世以来，我国农产品进出口总额、进口额、出口额实现连续增长，均创下历史新高。2005 年1-10月我国农产品出口增长、进口略降，农产品贸易逆差比上年同期大幅下降。1-10月我国农产品进出口贸易总额为452.2 亿美元，同比增长8.8%。其中，出口额为217.9 亿美元，同比增长21.4%；进口额为234.3亿美元，同比下降0.8%。农产品贸易逆差由上年同期56.7 亿美元减少为16.4亿美元，同比下降71.1%。
分产品来看，大豆的进口和水海产品的出口均呈现迅猛增长。大豆进口额自2002年以来迅猛增长，进口量已接近历史最高纪录；水产品继2003年出口呈现恢复性增长后，2004年出口额由增长27%，其顺差达到7.3亿美元。2003、2004年农产品进口增长连续大幅超过出口增长，最终导致我国农产品对外贸易出现49.4亿美元逆差，这不仅是自1984年以来我国农产品对外贸易首次出现逆差，而且也是我国历史上从未有过的农产品进出口大逆差。
受2004 年粮食大丰收影响，2005年粮食价格呈现下降趋势，2005年前三季度与去年同期相比小麦下降3.4%，早籼稻价格下降2.5%。玉米价格下降1.1%，生猪价格下降6.3%。受供求关系影响，食糖、棉花等价格较去年同期有较大幅度上涨，特别是食糖价格涨幅高达53%。其主要原因有：一方面我国白糖存在供需缺口；另一方面，政府为提高蔗农的收入而采取了一些敢于政策。目前，糖价的持续上涨已经引起国家相关部门的关注，预计这个高价将维持到年后开始回落。
农民收入也保持较快增长。2005 年前三季度，我国农民收入前三季度农民现金收入人均2450元，扣除价格因素，实际增长11.5%，增速与去年同期基本持平，预计全年会保持此速度。农民收入的增长速度高于同期城镇居民的9.8%的增长速度。其中劳务收入和出售农产品的收入增加是收入增长的主要来源。分地区来看，东部地区农村居民的收入最高，城乡差距也比较低，而中部地区的农村居民消费收入较低，不足东部地区农村居民收入的一半，可城乡居民收入差距却是最高的，说明我国居民收入在整体增长的同时，也存在严重的地区差异。
在农民收入增长的基础上，农村消费水平增速明显加快。从社会消费品零售额看，市级社会消费品零售额是县及县以下社会消费品零售额的2倍，县及县以下社会消费品零售额的增长率还明显低于市级社会消费品零售额增长率，说明我国农村消费的启动还很缓慢。
农业新政是主要推动力
2003年十六届三中全会提出按照统筹城乡经济社会发展的要求，坚持“多予、少取、放活”的方针。2004年中央一号文件决定取消农业特产税，减免农业税，并推行了种粮农民直接补贴、良种补贴和大型农机具购置补贴三项补贴政策，随后，又出台了坚决保护耕地、加大农业投入、严格控制农资价格和实行粮食最低收购价四项保障措施。2005年中央一号文件又再次强调粮食增产、农民增收，三农问题被提到了前所未有的高度。十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中提出了建设社会主义新农村的重大历史任务。可以看出，中央对三农问题越来越重视，政策力度越来越大。
当前农业新政策的基本思路是围绕粮食增产和农民增收两个目标展开，在两个一号文件的指导下，通过减免两税、实施三项补贴和落实四项保障来实现。“十一五”规划对农业政策进行了进一步的完善和延伸。在直接的农业政策上，“十一五”规划进一步完善了农业保护制度，加大了农业保护的力度。不过，“十一五”规划与以往农业政策的最大不同在于，通过增强农村建设和农民务工增收的方式来从根本上解决农业问题。同时还提出，公共财政对农村公共建设要全面覆盖，要保护农民工的合法权益，这两点对于农业问题的解决不仅是全新的政策思路，而且从全新的角度来解决农业问题，真正做到了跳出农业来解决农业问题。
当前我国农业发展严重滞后于工业发展。2004年我国重工业总产值和轻工业总产值分别是1999年的2.1和3.0倍，而2004年农业总产值仅是1999年的1.3倍。农业滞后于工业主要受我国建国后提出的重工轻农、农业支持工业的发展战略所致。同时，我国农业生产效率极低，劳均谷物产量只有德国的1.6%，韩国的23.7%。通过对不同部门的人均净产值来分析，每个农业就业人员提供的净产值，分别只是矿业的25%，服务业32%，初级基础设施部门的26%。另外，还存在内部结构调整缓慢、城乡收入差距大等问题。我们相信，农业新政策对于解决这些深层次问题具有积极意义。
主产区是新政主要受益者
我国已形成以下主产区：粮食主产区以华中、华北和东北为主，其中水稻以华中、东北为主，玉米以东北、华中为主；棉花主产区以新疆、华北为主，甘蔗以华南、西南为主；生猪以华中、华北为主，牛奶以内蒙、华北为主；水果主产区以华北、华南为主。
协调工业化，就是与农业协调发展的工业化。首先是协调工业化的发展，拓展了工业化的产业范围，加速了第三产业的发展，其次是拓展了工业化的空间范围，加速了农村工业化进程，再次就是协调工业化的发展，强化了就业效应，吸收农村剩余劳动力，为农业发展创造了良好的外部条件。而主产区产业化是主产区龙头企业带动种养殖规模形成，提高工业比较效益的过程，主产区产业化是协调工业化的重要形式。
由于主产区是农产品的主要生产区域，因此在农业新政策实施过程中，所享受的政策支持最大。如主产区享受的农业补贴政策最多，主产区是农产品价格稳定的最大受益者，加快科技进步可以逐步提高主产区农业竞争力，推进农业标准化有助于树立主产区的品牌优势，生产条件的改善和机械化水平的提高促进了主产区综合生产能力提高等。龙头企业作为农业主产区产业化发展的结晶，是农业工业化发展的最终结果。
关注主产区龙头企业机会
禽流感对养殖业和饲料业造成一定的影响，但这个影响正在减弱（已经连续30多天没有新的疫情发生了）。随着候鸟迁徙的结束，以及全国性家禽业免疫体系的完成，禽流感新疫情发生的可能性越来越小。不过，从2005年在食品安全上暴露出的问题较多，从苏丹红、还原奶，到啤酒甲醛事件，从口蹄疫到禽流感，都引起了社会的广泛关注和消费者的高度警惕，这再次说明了食品安全问题时农业与食品饮料行业最大的风险。我们认为，食品安全问题更多地存在于二、三线中小企业，而行业龙头企业对食品安全问题重视程度普遍较高。食品安全问题的每一次爆发，都将加快行业整合的进程，而龙头企业作为行业的主要整合者，依靠其品牌、质量和规模，将获得一定的溢价空间。当然，重大食品安全问题的发生，对于行业中每个企业来讲，其影响都在所难免。
基于以上分析，我们认为，未来要重点关注主产区龙头企业所带来的投资机会。2006年我们给予农业与食品饮料行业“中性”投资评级，在子行业选择上，基于产业化程度、行业集中度以及农产品价格的变化，我们给予棉花生产、制糖业、种业、肉制品加工业、白酒、葡萄酒等子行业“谨慎推荐”评级。在公司方面，我们给予伊利股份、贵州茅台、G老窖、G森工“推荐”评级，给予双汇发展、五粮液、G北大荒、登海种业、安琪酵母“谨慎推荐”评级，给予青岛啤酒、燕京啤酒、光明乳业、山西汾酒“中性”评级。
